季度觀(guān)點(diǎn)：2022年三季度行情回顧及未來(lái)展望
文章來(lái)源：通和投研發(fā)布時(shí)間：2022-10-21
本季度行情回顧：
2022年三季度滬深300指數(shù)從4485.01變動(dòng)至3804.86，變動(dòng)幅度為-15.16%；中證500指數(shù)從6454.08變動(dòng)至5714.06，變動(dòng)幅度為-11.47%；上證50指數(shù)從3058.4變動(dòng)至2610.12，變動(dòng)幅度為-14.66%。分行業(yè)來(lái)看，建材、電子、傳媒、醫(yī)藥板塊等板塊跌幅居前，煤炭、電力及公共事業(yè)、石油石化板塊相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。
5，6月份反彈之后，三季度以來(lái)市場(chǎng)呈現(xiàn)弱勢(shì)格局。歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期及美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性收緊背景下，7月份市場(chǎng)進(jìn)入震蕩區(qū)間并延續(xù)到8月。9月份以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加速加息進(jìn)程，在芯片領(lǐng)域進(jìn)一步打壓國(guó)內(nèi)芯片制造產(chǎn)業(yè)；國(guó)內(nèi)疫情，奧密克戎病毒新變種卷土重來(lái)，新疆，內(nèi)蒙，黑龍江等地再度封城影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)；地緣政治方面，克里米亞大橋被炸事件引發(fā)俄羅斯的的激烈報(bào)復(fù)，新一輪征兵預(yù)示著戰(zhàn)局或進(jìn)一步擴(kuò)大而非逐漸平息；多因素疊加下，市場(chǎng)做多信心嚴(yán)重不足，兩市持續(xù)縮量下跌，上證指數(shù)再臨3000點(diǎn)。
海外對(duì)國(guó)內(nèi)的影響，具體體現(xiàn)在利率和匯率上。美國(guó)10年期國(guó)債收益率觸及4%，刷新2008年10月以來(lái)的高點(diǎn)，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了顯著的下行，一方面是因?yàn)槊涝獜?qiáng)勢(shì)升值，美元指數(shù)一度高于114；但國(guó)內(nèi)出口增速下行也是匯率面臨的壓力之一，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的快速加息帶來(lái)了國(guó)內(nèi)資金層面的壓力，以港股市場(chǎng)為代表的外資主力資金持續(xù)流出市場(chǎng)，使得港股在本輪下跌過(guò)程中跌幅更大。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目前尚處于地產(chǎn)和疫情雙重影響的尋底期，7，8月份地產(chǎn)銷(xiāo)售面積整體下滑幅度均超過(guò)20%，30大中城市商品房成交面積持續(xù)下行，8月地產(chǎn)投資同比增速已下滑至-7.4%。盡管中央及地方已連續(xù)出臺(tái)多條地產(chǎn)提振政策，但滴灌式政策無(wú)法徹底扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，本輪需求端政策見(jiàn)效明顯較慢，疫情反復(fù)擾動(dòng)及經(jīng)濟(jì)下行抑制了居民加杠桿的能力及沖動(dòng)，樓盤(pán)長(zhǎng)期停工，逾期交付等問(wèn)題，也嚴(yán)重沖擊居民購(gòu)房信心。九月底部分城市銷(xiāo)售數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但整體仍處于深度負(fù)增長(zhǎng)之中。消費(fèi)方面，最新公布的“十一”國(guó)內(nèi)旅游出游人次和收入數(shù)據(jù)顯著偏低，與疫情反復(fù)擾動(dòng)和防控管制等有較大關(guān)系。九月底香港新的隔離措施由3+4改為0+3，取消隔離并采取3天健康監(jiān)測(cè)等措施，10月6日起進(jìn)一步放寬防疫措施，部分城市的放開(kāi)將為未來(lái)全面放開(kāi)提供一個(gè)良好的觀(guān)察樣本，但就目前形勢(shì)看，全面解除管控還為時(shí)尚早。
未來(lái)展望：
從估值角度來(lái)看，目前滬深300指數(shù)的估值已經(jīng)到了近3年低位，同時(shí)處于近十年平均估值之下，僅高于2014年，2016年初，2018年底和2020年疫情爆發(fā)，以估值來(lái)衡量當(dāng)下市場(chǎng)，無(wú)疑處于低估狀態(tài)，有很高的投資性?xún)r(jià)比。從宏觀(guān)基本面角度來(lái)看，當(dāng)下中國(guó)，外圍面臨俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，舊能源危機(jī)，美國(guó)打壓，外需衰退，內(nèi)部面臨疫情反復(fù)，人口老齡化拐點(diǎn)，房地產(chǎn)周期末路，時(shí)逢百年未有之大變局，簡(jiǎn)單套用過(guò)去20多年的經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律未免又有些刻舟求劍。謹(jǐn)慎做多，精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股，等待政策與經(jīng)濟(jì)雙拐點(diǎn)，是當(dāng)下時(shí)點(diǎn)最好的策略選擇。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策變化是接下來(lái)一段時(shí)間需要關(guān)注的重點(diǎn)。四季度將有一系列重要會(huì)議，其中二十大報(bào)告，會(huì)給出未來(lái)五年甚至更長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向定位，同時(shí)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)和區(qū)域布局進(jìn)行表態(tài)，我們將重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)政策等方向的邊際變化。中長(zhǎng)期來(lái)看，獨(dú)立自主，自主可控，做大做強(qiáng)制造業(yè)仍將是產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的主線(xiàn)，也是我們未來(lái)持續(xù)深耕的方向。
10月是三季報(bào)的密集披露期，預(yù)計(jì)除少數(shù)上游行業(yè)，大部分行業(yè)三季度相比二季度可能會(huì)所轉(zhuǎn)弱。而上游受益能源價(jià)格通脹的資源品，在之前高基數(shù)背景下明年盈利增速預(yù)計(jì)會(huì)大幅下滑，資金在配置上也會(huì)更為謹(jǐn)慎。基本面預(yù)期和估值均處于相對(duì)低位的行業(yè)個(gè)股值得重點(diǎn)關(guān)注。我們將結(jié)合個(gè)股的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，綜合考慮短期的業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期愿景動(dòng)態(tài)優(yōu)化和調(diào)整組合。