并購(gòu)重組新政出爐，哪些題材有戲？
文章來(lái)源：環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)發(fā)布時(shí)間：2014-10-29
新的上市公司并購(gòu)重組管理辦法以及收購(gòu)管理辦法于10月24日正式公布，重組新政以放松管制加強(qiáng)監(jiān)管為理念，簡(jiǎn)化并購(gòu)重組的行政許可而加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，修改兩個(gè)辦法有利于上市公司重組活動(dòng)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我們認(rèn)為，這是一次符合市場(chǎng)化原則的修訂，極大的便利了真正優(yōu)秀的非盈利企業(yè)被A股公司收購(gòu)，而且A股公司將不能再以證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制要求為理由要求被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾和補(bǔ)償。
1-9月，國(guó)企利潤(rùn)總額同比增幅出現(xiàn)下降，與9月疲弱的PPI、CPI數(shù)據(jù)相驗(yàn)證，說(shuō)明企業(yè)盈利環(huán)境還在繼續(xù)惡化。國(guó)企營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)4.9%，總成本同比增長(zhǎng)5.2%，增速均較上月回落，成本增幅繼續(xù)高于收入增幅0.3個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)來(lái)看，上游周期盈利差，中游制造盈利轉(zhuǎn)好。
因重組新政有望帶動(dòng)并購(gòu)重組概念股進(jìn)一步活躍，國(guó)企盈利數(shù)據(jù)不佳，四中全會(huì)后改革預(yù)期落地降溫，美元升值趨勢(shì)不改，滬港通前景未明，資金流出持續(xù)，我們認(rèn)為：1）短期維持謹(jǐn)慎，四季度先抑后揚(yáng)，繼續(xù)降低倉(cāng)位，積極調(diào)整結(jié)構(gòu)，為跨年行情做準(zhǔn)備；2）投資線索主要圍繞新老交替，具體而言，①圍繞資本，關(guān)注資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等支持作用，這一線索將延續(xù)至明年，具體指并購(gòu)重組板塊；②圍繞勞動(dòng)力，繼續(xù)關(guān)注機(jī)器人板塊；③圍繞新技術(shù)，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)板塊；④圍繞新市場(chǎng)，關(guān)注產(chǎn)能輸出，尤其是鐵路設(shè)備板塊；3）行業(yè)上，加大消費(fèi)板塊的配置力度，包括醫(yī)藥、食品飲料、汽車等；此外，調(diào)整中增配軍工板塊；關(guān)注地產(chǎn)板塊相關(guān)的消費(fèi)品種。
一、重組新政：盈利要求進(jìn)一步放松，關(guān)注七大內(nèi)容三大亮點(diǎn)
修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》于10月24日正式公布，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，重組新政以放松管制加強(qiáng)監(jiān)管為理念，簡(jiǎn)化并購(gòu)重組的行政許可而加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。
上市公司并購(gòu)重組管理辦法以及收購(gòu)管理辦法實(shí)施需等發(fā)布之日起后30日，為了有利于兩個(gè)辦法落實(shí)，張曉軍表示證監(jiān)會(huì)還將出臺(tái)配套措施，信息披露內(nèi)容和準(zhǔn)則也在同步修改中，將于近期發(fā)布。對(duì)于上市公司并購(gòu)重組管理辦法以及收購(gòu)管理辦法的過(guò)渡期安排，實(shí)行新老劃斷。他指出，修改兩個(gè)辦法有利于上市公司重組活動(dòng)，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
我們認(rèn)為，這是一次符合市場(chǎng)化原則的修訂，在證監(jiān)會(huì)逐步打通注冊(cè)制和退市制后，這次的修訂將借殼上市類重組和非借殼上市類重組做了明確的區(qū)分，未來(lái)非借殼類的并購(gòu)和重組將不再需要證監(jiān)會(huì)的審批，極大的便利了真正優(yōu)秀的非盈利企業(yè)被A股公司收購(gòu)，而且A股公司將不能再以證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制要求為理由要求被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾和補(bǔ)償。
（一）重組新政在證券市場(chǎng)化的背景下實(shí)施
上周，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），標(biāo)志著新一輪退市制度的改革正式啟動(dòng)。
結(jié)合之前注冊(cè)制改革等措施的預(yù)熱，在9月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍曾表示“預(yù)期年底前推出注冊(cè)制改革方案”。IPO注冊(cè)制和退市制度相輔相成，前者規(guī)范上市公司的進(jìn)口，后者規(guī)范上市公司的出口，一進(jìn)一出才能有效增強(qiáng)A股市場(chǎng)活力和資金有效性，更有利于培育理性投資的股市投資文化，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。
現(xiàn)在重組新政的公布，使證券市場(chǎng)化改革更為全面，為存量上市公司提供了另一業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的通路?？梢姶溯喿C券市場(chǎng)化改革的推進(jìn)正在全方面的進(jìn)行中，未來(lái)將改寫中國(guó)證券市場(chǎng)的面貌。
（二）重組新政的七大內(nèi)容和三大亮點(diǎn)
此次重組新政有七大內(nèi)容和三大亮點(diǎn)，最終目的是有利于上市公司重組活動(dòng)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
七大主要內(nèi)容：一是取消不構(gòu)成借殼上市的出售行為的審批，以及要約收購(gòu)的審批；二是完成發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制；三是完善借殼上市的定義，執(zhí)行與IPO等同的要求，并強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)不可借殼上市；四是豐富并購(gòu)重組的支付工具；五是放松了非關(guān)聯(lián)第三方買賣股份的門檻限制；六是明確財(cái)務(wù)顧問(wèn)責(zé)任；七是分道制的審核。
亮點(diǎn)一：購(gòu)買的資產(chǎn)無(wú)盈利要求和盈利預(yù)測(cè)要求
重組新政第十三條：“自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上的，除符合本辦法第十一條、第四十三條規(guī)定的要求外，主板、中小板上市公司購(gòu)買的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體應(yīng)當(dāng)是股份有限公司或者有限責(zé)任公司，且符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第32號(hào)）規(guī)定的其他發(fā)行條件；上市公司購(gòu)買的資產(chǎn)屬于金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)的，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定?！毙抡谑艞l：“上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組報(bào)告書的管理層討論與分析部分，就本次交易對(duì)上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、未來(lái)發(fā)展前景、當(dāng)年每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響進(jìn)行詳細(xì)分析?！?/span>
新政規(guī)定了借殼的標(biāo)準(zhǔn)，購(gòu)買資產(chǎn)對(duì)象中增添收購(gòu)人的關(guān)聯(lián)人撤消了原先購(gòu)買資產(chǎn)對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)實(shí)體持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間及凈利潤(rùn)指標(biāo)的要求，同時(shí)明確等同IPO和創(chuàng)業(yè)板不得借殼。擬購(gòu)買資產(chǎn)提供盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的強(qiáng)制要求取消，符合國(guó)務(wù)院14號(hào)文導(dǎo)向。這是一次符合市場(chǎng)化原則的修訂，極大的便利了真正優(yōu)秀的非盈利企業(yè)被A股公司收購(gòu)，而且A股公司將不能再以證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制要求為理由要求被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾和補(bǔ)償。
亮點(diǎn)二：大幅放開重組審批權(quán)限
重組新政第二十七條：“中國(guó)證監(jiān)會(huì)依照法定條件和程序，對(duì)上市公司屬于本辦法第十三條規(guī)定情形的交易申請(qǐng)作出予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定。”刪除原來(lái)第二十八條“（二）上市公司出售資產(chǎn)的總額和購(gòu)買資產(chǎn)的總額占其最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例均達(dá)到70%以上；（三）上市公司出售全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，同時(shí)購(gòu)買其他資產(chǎn)；（四）中國(guó)證監(jiān)會(huì)在審核中認(rèn)為需要提交并購(gòu)重組委審核的其他情形?！钡膶徍艘?。
這樣證監(jiān)會(huì)全面放開現(xiàn)金收購(gòu)、置換、出售的審批，有利于重組的快速推進(jìn)。
亮點(diǎn)三：新增多種重組對(duì)價(jià)支付方式
重組新政第五十條：“新增一條作為第五十條換股吸收合并涉及上市公司的，上市公司的股份定價(jià)及發(fā)行按照本章規(guī)定執(zhí)行。上市公司發(fā)行優(yōu)先股用于購(gòu)買資產(chǎn)或者與其他公司合并，中國(guó)證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的，從其規(guī)定。上市公司可以向特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券、定向權(quán)證用于購(gòu)買資產(chǎn)或者與其他公司合并?！?/span>
換股吸收合并得到正名，吸收合并將成為上市公司拓展產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和擴(kuò)張業(yè)務(wù)的重要方式?？赊D(zhuǎn)債和權(quán)證支付手段還會(huì)有后續(xù)細(xì)則。
（三）并購(gòu)重組概念股有望進(jìn)一步活躍
重組新政有利于上市公司重組活動(dòng)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這是資本市場(chǎng)發(fā)展的方向，重組新政在提升上市公司參與并購(gòu)積極性的同時(shí)，也強(qiáng)化了并購(gòu)重組的可操作性，重組概念股有望進(jìn)一步活躍。
二、國(guó)企盈利：盈利下滑勢(shì)頭不改
1-9月，國(guó)企利潤(rùn)總額同比增幅出現(xiàn)下降，與9月疲弱的PPI、CPI數(shù)據(jù)相驗(yàn)證，說(shuō)明企業(yè)盈利環(huán)境還在繼續(xù)惡化。國(guó)企營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)4.9%，總成本同比增長(zhǎng)5.2%，增速均較上月回落，成本增幅繼續(xù)高于收入增幅0.3個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)來(lái)看，上游周期盈利差，中游制造盈利轉(zhuǎn)好。
（一）利潤(rùn)總額同比增幅繼續(xù)滑落
從1-9月國(guó)企盈利數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)企盈利累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%，較上月8%下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)，降幅較1-8月的1.2%還要大，與9月疲弱的PPI、CPI數(shù)據(jù)相驗(yàn)證，說(shuō)明企業(yè)盈利環(huán)境還在繼續(xù)惡化。
（二）成本增幅繼續(xù)高于收入增幅
1-9月，國(guó)企營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)4.9%，國(guó)企營(yíng)業(yè)總成本同比增長(zhǎng)5.2%，增速均較上月回落，成本增幅繼續(xù)高于收入增幅0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)6.7%、3.2%和17.8%，銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的增速較上月有所下降，上月財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)19.7%，本月下降達(dá)2個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明中央降低企業(yè)融資成本的一系列措施初見成效，未來(lái)針對(duì)企業(yè)的定向?qū)捤傻恼叩耐瞥觯瑢⒗^續(xù)對(duì)企業(yè)控制財(cái)務(wù)費(fèi)用形成利好。
（三）上游周期盈利差，中游制造盈利轉(zhuǎn)好
1-9月，從行業(yè)看，汽車、機(jī)械等行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增幅較大，煤炭、化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)降幅仍較明顯，有色行業(yè)仍未擺脫虧損。
三、投資策略：防御減倉(cāng)，增配消費(fèi)，把握并購(gòu)重組機(jī)會(huì)
因重組新政有望帶動(dòng)并購(gòu)重組概念股進(jìn)一步活躍，國(guó)企盈利數(shù)據(jù)不佳，四中全會(huì)后改革預(yù)期落地降溫，美元升值趨勢(shì)不改，滬港通前景未明，資金流出持續(xù)，我們認(rèn)為：
1、短期維持謹(jǐn)慎，四季度先抑后揚(yáng)，繼續(xù)降低倉(cāng)位，積極調(diào)整結(jié)構(gòu)，為跨年行情做準(zhǔn)備；
2、投資線索主要圍繞新老交替，具體而言，（1）圍繞資本，關(guān)注資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等支持作用，這一線索將延續(xù)至明年，具體指并購(gòu)重組板塊；（2）圍繞勞動(dòng)力，繼續(xù)關(guān)注機(jī)器人板塊；（3）圍繞新技術(shù)，建議關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)板塊；（4）圍繞新市場(chǎng)，關(guān)注產(chǎn)能輸出，尤其是鐵路設(shè)備板塊；
3、行業(yè)上，加大消費(fèi)板塊的配置力度，包括醫(yī)藥、食品飲料、汽車等；此外，調(diào)整中增配軍工板塊；關(guān)注地產(chǎn)板塊相關(guān)的消費(fèi)品種。
（CHRY編輯）
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