股道
文章來源：通和投資發(fā)布時間：2010-03-21
股票投資是一個長期的事業(yè)，相對于復(fù)利的長期威力，短期的得失是微不足道的，所以從長期結(jié)果而言下面的正態(tài)分布曲線揭示了股市的玄機(jī)。
正態(tài)分布適用于大規(guī)模的獨立性事件的統(tǒng)計概率，比如身高、壽命等。每一個投資者的年平均收益是個獨立事件，那么全體投資者的整體投資狀況便符合正態(tài)分布。需要注意的是因為股票投資是可以分紅和伴隨經(jīng)濟(jì)成長的，所以是正和博弈，過去美國200年股票投資的平均收益接近7%，所以我選取正態(tài)分布的均數(shù)為年收益率為6.5%。其中隱含的含義是絕大部分的投資者長期獲取的年平均收益是在6.5%左右。能夠長期獲得高收益和長期賠很多錢的人都是寥若晨星的。
其實大多數(shù)投資者都向往站到正態(tài)曲線的右邊，這邊產(chǎn)生了一個問題：站在右邊的人是一個概率上的偶然事件還是可以找到某種因果的邏輯事件。如果是概率上的偶然事件那我們就不用再去費盡心機(jī)的去尋找“煉金術(shù)”，要做的就只是構(gòu)建一個投資組合獲取平均收益或者投標(biāo)一個股票聽天由命。如果是一個邏輯事件，那我們就要找到背后的邏輯，雖不能至，心向往之！
對這個問題的回答其實就回答了證券界爭執(zhí)很久的“市場有效性”的爭論。我給出的答案是我相信市場中站在正態(tài)曲線右面的人從一個群體來說是個邏輯事件也就是擁有某些共同的特征。這些偉大的投資者身上所有的特征包括：
1、生在一個幸運的時代，伴隨一個偉大的國家一起成長。
時勢造英雄，成功是離不開天時的，可以毫不夸張的講，美國的興盛造就了我們耳熟能詳?shù)倪@些大師，脫離這個大的時代背景，討論個人的成功是件沒有意義的事，中國的新貴都是因為中國的改革開放而綻放了自己個人色彩的。在文革的十年浩劫、在日本最近逝去的十幾年，個人的能力實在是太微不足道了。好在我們應(yīng)該感到慶幸的是中華民族的崛起給了我們和那些投資大師們同等廣闊甚至更好的舞臺。中國在幾千年的歷史中，GDP占世界的份額平均值是25%，近百年衰落的最低點下降到不足5%，現(xiàn)在已經(jīng)回升到15%，毫無疑問中國沿著目前的道路走下去，回到歷史平均水平是大概率事件，所以中國的投資者是生在了一個幸運的時代可以伴著中國的大國崛起走好自己的投資路。
2、足夠的長壽。
很多投資者往往忽略了時間對于投資的影響，就人的本性而言，大家都喜歡一夜暴富，在年紀(jì)輕輕時就擁抱燦爛的生活。但不幸的是就投資而言，財富歸根結(jié)底是由時間創(chuàng)造的。因為神奇的復(fù)利才造就了大師們的豐功偉績，但要想發(fā)揮復(fù)利的威力，就必須要有足夠長的時間。在全球富豪榜上可以有年輕的IT富豪、可以有年輕的繼承富豪，可就是沒有年輕的投資富豪，我們耳熟能詳?shù)耐顿Y大師那一個不是花甲之年？所以要成為一個成功的投資者，健康長壽幾乎是一個必要條件了。但在證券行業(yè)，做到這一點也不是一件容易的事，自己十年下來，頭發(fā)已是日漸稀薄，周圍同事亞健康的可不在少數(shù)，周圍的投資者盯盤一天下來疲憊不堪的不在少數(shù)吧。如果你夠努力，如果你夠有智慧，如果你夠執(zhí)著，那么你活到90歲以上，走投資這條路，不成億萬富翁都很難??！
3、選擇一條正確的投資之路。
在這個行當(dāng)比較久了，真正賺到大錢的投資者見得不太多，虧得一塌糊涂的倒是比比皆是，思考過原因，答案是大部分的投資者沒有選擇一條正確的投資之路。投資之路是沒有門檻的，任何人以任何一種原因都可以踏上這條路，然后以任意的方式在這條路上馳騁。做短線的、研究技術(shù)分析的、聽消息的、跟著周圍朋友做的，反正是五花八門。殊不知，如果道路錯了，無論怎么努力也到不了彼岸的，可人們就是不肯停下哪怕一會兒腳步去琢磨一下自己走的路對了沒有。
4、獨立思考的能力和習(xí)慣。
對于投資而言，能將大眾與大師分離出來的標(biāo)志就是獨立思考的能力和習(xí)慣。在投資領(lǐng)域，羊群效應(yīng)似乎比別的領(lǐng)域體現(xiàn)的更為明顯，只有少數(shù)人能夠在趨勢的確立和頂部的反轉(zhuǎn)中走在曲線的前面，而絕大部分投資者都是跟隨并推動趨勢的盲從者，是被巨大的財富漩渦席卷而入的。而要持續(xù)取得超額收益，一定是要在關(guān)鍵時刻做出和大眾和感性相反的判斷的，在那一時刻，一定是孤獨的，沒有獨立思考的能力和習(xí)慣是享受不到眾人皆醉我獨醒的那種孤獨感的。
5、對投資行業(yè)的興趣和熱愛。
任何的成功都離不開興趣和熱情，每一個領(lǐng)域最頂尖的人都不是為了生存、為了錢在工作的，而是為了自己的興趣和理想。沒有興趣和熱情就很難對一件事情產(chǎn)生持久的專注力，而投資領(lǐng)域，任何的放松和疏忽都會讓你損失掉大筆的財富。而且有了興趣和熱情，在別人眼里枯燥而晦澀的事情就會變成一件樂事，其中效率的差異簡直就是天上地下。
6、堅定的信念和開放的心態(tài)。
這兩者看起來是很矛盾的，但要想投資成功卻必不可少。偉大的投資家都對于他們自己的想法懷有絕對的信心，即使是在面對批評的時候。在每一次大的底部和頂部這種情況都是屢見不鮮的，對于網(wǎng)絡(luò)股的瘋狂投機(jī)，巴菲特不為所動，被人詬病落伍了，A股市場見底的那一周正是次貸危機(jī)最肆虐的時候，巴菲特站出來呼吁大家買股票，被人譏諷“廉頗老矣”。但大師們的堅定是對理性的堅定而不是固步自封，對于新鮮的事物他們一樣像嬰兒一樣吸收知識，絕不拒絕變化。而且開放的心態(tài)意味著要有勇于承認(rèn)錯誤并改正的意愿和決心。這對于一個初學(xué)者也許并不困難，但卻絕對是長時間持續(xù)成功的最大敵人，人們往往在成功之后變得狂妄自大，多少人因為這個折戟沉沙，但投資大師們不會，他們永遠(yuǎn)對世界保持著一種謙卑的態(tài)度。
7、天生的對風(fēng)險的敏感和自省力。
我感覺這種品質(zhì)真的有可能是天生的，有的人天性就是激進(jìn)、漠視風(fēng)險，面對復(fù)雜的局面先把自己扔出去再說，而有的人天性保守，做事深思熟慮。投資成功靠長期的復(fù)利積累，所以正收益是第一要務(wù)，不能虧損是絕對重要的。大部分人都知道美國長期資本管理公司（1990年代中期的國際四大對沖基金之一，1998年因為俄羅斯金融風(fēng)暴而瀕臨破產(chǎn)）的故事，一個由六七十位博士組成的團(tuán)隊，擁有最精妙的風(fēng)險分析模型，卻沒能發(fā)現(xiàn)事后看來顯見的問題：他們承擔(dān)了過高的風(fēng)險。他們從不停下來問自己一句：“嗨，雖然電腦認(rèn)為這樣可行，但在現(xiàn)實生活中是否真的行得通呢？”這種能力在人類中的常見度也許并不像你認(rèn)為的那樣高，但是人們卻仍會習(xí)慣聽從電腦的意見，讓自己安然睡去。他們忽視了常識，失去了對風(fēng)險的敏感，這個錯誤在投資界一再上演。
8、深厚的知識水平，和學(xué)習(xí)能力。
很多人可能覺得奇怪我為什么把這一條列在最后，看起來知識水平是最重要的，但實際上知識是所有要素中最容易取得的，只要有足夠的學(xué)習(xí)能力和意愿，所有人都可以取得成功投資所需要的必備知識，而前面的很多要素卻是很難培養(yǎng)和取得的，有的是可遇不可求，有的甚至是天生的，這就是為什么有知識的投資者很多，大師卻很少的原因。
所有的這些可以歸納為這樣幾個層次：最起碼的層次是你需要擁有足夠的知識和思維邏輯能力；再往上的層次是理性、專注的能力；最高的層次是個人的品行追求的修為。
幸運的是我們?nèi)绻诘谝粋€層面做得比較好，獲得平均收益或者是略高一點的收益是一件很容易的事，通過復(fù)利的魔力，做到個人的財務(wù)自由并不是遙不可及的。不幸的是要往正態(tài)曲線的右面走的足夠遠(yuǎn)，到達(dá)那人跡罕至的地方是這世界上最難的事，因為這是世界上所有行業(yè)中競爭最為殘酷甚至血腥的舞臺，也許一將功成萬骨枯并不過分。
還是讓我們看一下如何能夠在第一層面做得夠好，或者說我們都需要哪些知識？讓我們先回到原點。
獲得投資股票的收益來源于兩點：分紅和低買高賣的差價。而這兩部分收益均來自于對股票價值的判斷。對于股票價值的判斷理論上是存在一個完美無缺的方法的：上市公司未來所有年份現(xiàn)金流貼現(xiàn)的現(xiàn)值。雖然這個方法從理論上是完美的，但在實際應(yīng)用中卻是非常難，主觀性太強(qiáng)，甚至是得不到一個精準(zhǔn)答案的。因為其中涉及兩個判斷。一個是對貼現(xiàn)率的判斷，另一個是對企業(yè)未來現(xiàn)金流的判斷。這兩個判斷都是需要投資者主觀臆斷的，而且不同的判斷導(dǎo)致的結(jié)果差異極大。而誰判斷的更準(zhǔn)，誰就有可能成為最后的贏家。
首先看貼現(xiàn)率的判斷。貼現(xiàn)率其實就是社會平均無風(fēng)險利率水平，比如貨幣市場市場化的美國就是一年期國債收益率，長期就是長期國債收益率，在中國短期就是銀行存款利率。如果用一個更簡單的概念去替代，就是對應(yīng)該給多少市盈率的判斷。要做出這樣一個更貼近事實的判斷需要經(jīng)濟(jì)發(fā)展史、經(jīng)濟(jì)周期、金融心理學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)知識。其實從長期的貼現(xiàn)率的判斷是不需要那么復(fù)雜的，只要應(yīng)用統(tǒng)計學(xué)的知識，將主要市場的長期數(shù)據(jù)進(jìn)行處理就行。但目前的市場投資主體并不是這么看的，也許太長時間的東西大家都看不清楚，正如凱恩斯說的“長期以來，我們都將死去”。因此，大家就更關(guān)注短期應(yīng)該給市場以什么市盈率水平？這使得本可以簡單處理的問題變得更加復(fù)雜，所以才會涉及到那么多的知識。從我的觀察，市場投資主體的看法主要聚焦在三年內(nèi)的判斷。
其次是對企業(yè)未來現(xiàn)金流的判斷。這需要會計學(xué)、企業(yè)管理學(xué)、組織行為學(xué)、行業(yè)研究、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識。相對于貼現(xiàn)率，對企業(yè)的現(xiàn)金流判斷主觀性更強(qiáng)，投資者之間的分歧十分巨大?，F(xiàn)在各個研究所的研究院對公司的分析更多的是放在行業(yè)和公司產(chǎn)能等方面，這樣對短期業(yè)績預(yù)測有利。但對于公司管理層、戰(zhàn)略、組織架構(gòu)等深層次問題研究的缺失則構(gòu)成了公司長期價值的盲點。
前面所需要知識的龐雜，見識的獨到不是一朝一夕能完成的，更何況第一層面還有一個比知識更重要的邏輯思考能力，這種能力說白了就是從紛繁復(fù)雜的各影響因素中用最短的時間找到對問題最有實質(zhì)影響因素的能力，這種能力的獲得是需要靠思考的習(xí)慣千錘百煉得來。
看起來在第一個層面做得好也是一件困難的事，所以一些投資者把其中一些簡化，去掉公司的分析，以投資指數(shù)作為替代，專注于宏觀的判斷。判斷經(jīng)濟(jì)、資金、政策等對市場的影響，據(jù)此作為決策的依據(jù)。
再往下一些投資者做得更簡單了，把宏觀研究也去掉，只是根據(jù)市場的變動做個趨勢跟隨者，這個層面強(qiáng)調(diào)的是對資金管理的能力、對投資紀(jì)律的嚴(yán)格執(zhí)行，當(dāng)然對趨勢的界定和如何跟隨是一件很重要的事。
其實投資者只要能夠做到一點也可以取得平均的收益，甚至效果比趨勢投資者更好，可以站在更右面一點位置，那就是逆向投資，在別人最恐懼的時候，在所有的東西看起來面臨崩潰的時候勇于下注，然后長期持有。道理其實挺簡單的，判斷大眾是否要精神崩潰也并不困難，但實際上做起來卻很難。簡單正確的東西很有效但做起來卻很難，比如小時候的口號“好好學(xué)習(xí)天天向上”和“德智體全面發(fā)展”，我不知道是為什么？但統(tǒng)計學(xué)的結(jié)論是那么殘酷地擺在眼前。如果硬要找到一個原因，我想在很長的時間里，人們是很難抵御各種看起來很美的誘惑吧！
站在平均收益率上最簡單的方法就是基金定投了，再往下的大眾常見的投資只能靠左站了，我觀察99%的投資者賠錢是因為方法就錯了，如果趕上行情好，短期稀里糊涂賺了一筆錢，就離長期堅定地站在左面不遠(yuǎn)了，區(qū)別就是誰更左面而已。
最后以一個小故事收尾吧。
許多年前，一位聰明的國王召集了一群聰明的臣子，交給他們一個任務(wù)：“我要你們編一本各時代的智慧書，好流傳給子孫?！边@些聰明人離開國王后，工作了一段很長的時間，最后完成了一本十二卷的巨作。 國王看了以后說：“各位先生，我確信這是各時代的智慧結(jié)晶，然而，他太厚了，我怕人們不會讀，把它濃縮一下吧?！边@些聰明人又長期努力地工作，幾經(jīng)刪減之后，完成了一卷書。然而，國王還是認(rèn)為太長了，又命令他們在濃縮，這些聰明人把一卷書濃縮為一章，又濃縮為一頁，然后減為一段，最后變?yōu)橐痪湓?。聰明的老國王看到這句話，顯得很得意?！案魑幌壬?，他說，“這真是各時代智慧的結(jié)晶，并且各地的人一旦知道這個真理，我們大部分的問題就可能解決了”。 這句話就是：天下沒有白吃的午餐。
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