股道
文章來(lái)源：通和投資發(fā)布時(shí)間：2010-03-21
股票投資是一個(gè)長(zhǎng)期的事業(yè)，相對(duì)于復(fù)利的長(zhǎng)期威力，短期的得失是微不足道的，所以從長(zhǎng)期結(jié)果而言下面的正態(tài)分布曲線揭示了股市的玄機(jī)。
正態(tài)分布適用于大規(guī)模的獨(dú)立性事件的統(tǒng)計(jì)概率，比如身高、壽命等。每一個(gè)投資者的年平均收益是個(gè)獨(dú)立事件，那么全體投資者的整體投資狀況便符合正態(tài)分布。需要注意的是因?yàn)楣善蓖顿Y是可以分紅和伴隨經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的，所以是正和博弈，過(guò)去美國(guó)200年股票投資的平均收益接近7%，所以我選取正態(tài)分布的均數(shù)為年收益率為6.5%。其中隱含的含義是絕大部分的投資者長(zhǎng)期獲取的年平均收益是在6.5%左右。能夠長(zhǎng)期獲得高收益和長(zhǎng)期賠很多錢(qián)的人都是寥若晨星的。
其實(shí)大多數(shù)投資者都向往站到正態(tài)曲線的右邊，這邊產(chǎn)生了一個(gè)問(wèn)題：站在右邊的人是一個(gè)概率上的偶然事件還是可以找到某種因果的邏輯事件。如果是概率上的偶然事件那我們就不用再去費(fèi)盡心機(jī)的去尋找“煉金術(shù)”，要做的就只是構(gòu)建一個(gè)投資組合獲取平均收益或者投標(biāo)一個(gè)股票聽(tīng)天由命。如果是一個(gè)邏輯事件，那我們就要找到背后的邏輯，雖不能至，心向往之！
對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答其實(shí)就回答了證券界爭(zhēng)執(zhí)很久的“市場(chǎng)有效性”的爭(zhēng)論。我給出的答案是我相信市場(chǎng)中站在正態(tài)曲線右面的人從一個(gè)群體來(lái)說(shuō)是個(gè)邏輯事件也就是擁有某些共同的特征。這些偉大的投資者身上所有的特征包括：
1、生在一個(gè)幸運(yùn)的時(shí)代，伴隨一個(gè)偉大的國(guó)家一起成長(zhǎng)。
時(shí)勢(shì)造英雄，成功是離不開(kāi)天時(shí)的，可以毫不夸張的講，美國(guó)的興盛造就了我們耳熟能詳?shù)倪@些大師，脫離這個(gè)大的時(shí)代背景，討論個(gè)人的成功是件沒(méi)有意義的事，中國(guó)的新貴都是因?yàn)橹袊?guó)的改革開(kāi)放而綻放了自己個(gè)人色彩的。在文革的十年浩劫、在日本最近逝去的十幾年，個(gè)人的能力實(shí)在是太微不足道了。好在我們應(yīng)該感到慶幸的是中華民族的崛起給了我們和那些投資大師們同等廣闊甚至更好的舞臺(tái)。中國(guó)在幾千年的歷史中，GDP占世界的份額平均值是25%，近百年衰落的最低點(diǎn)下降到不足5%，現(xiàn)在已經(jīng)回升到15%，毫無(wú)疑問(wèn)中國(guó)沿著目前的道路走下去，回到歷史平均水平是大概率事件，所以中國(guó)的投資者是生在了一個(gè)幸運(yùn)的時(shí)代可以伴著中國(guó)的大國(guó)崛起走好自己的投資路。
2、足夠的長(zhǎng)壽。
很多投資者往往忽略了時(shí)間對(duì)于投資的影響，就人的本性而言，大家都喜歡一夜暴富，在年紀(jì)輕輕時(shí)就擁抱燦爛的生活。但不幸的是就投資而言，財(cái)富歸根結(jié)底是由時(shí)間創(chuàng)造的。因?yàn)樯衿娴膹?fù)利才造就了大師們的豐功偉績(jī)，但要想發(fā)揮復(fù)利的威力，就必須要有足夠長(zhǎng)的時(shí)間。在全球富豪榜上可以有年輕的IT富豪、可以有年輕的繼承富豪，可就是沒(méi)有年輕的投資富豪，我們耳熟能詳?shù)耐顿Y大師那一個(gè)不是花甲之年？所以要成為一個(gè)成功的投資者，健康長(zhǎng)壽幾乎是一個(gè)必要條件了。但在證券行業(yè)，做到這一點(diǎn)也不是一件容易的事，自己十年下來(lái)，頭發(fā)已是日漸稀薄，周?chē)聛喗】档目刹辉谏贁?shù)，周?chē)耐顿Y者盯盤(pán)一天下來(lái)疲憊不堪的不在少數(shù)吧。如果你夠努力，如果你夠有智慧，如果你夠執(zhí)著，那么你活到90歲以上，走投資這條路，不成億萬(wàn)富翁都很難??！
3、選擇一條正確的投資之路。
在這個(gè)行當(dāng)比較久了，真正賺到大錢(qián)的投資者見(jiàn)得不太多，虧得一塌糊涂的倒是比比皆是，思考過(guò)原因，答案是大部分的投資者沒(méi)有選擇一條正確的投資之路。投資之路是沒(méi)有門(mén)檻的，任何人以任何一種原因都可以踏上這條路，然后以任意的方式在這條路上馳騁。做短線的、研究技術(shù)分析的、聽(tīng)消息的、跟著周?chē)笥炎龅?，反正是五花八門(mén)。殊不知，如果道路錯(cuò)了，無(wú)論怎么努力也到不了彼岸的，可人們就是不肯停下哪怕一會(huì)兒腳步去琢磨一下自己走的路對(duì)了沒(méi)有。
4、獨(dú)立思考的能力和習(xí)慣。
對(duì)于投資而言，能將大眾與大師分離出來(lái)的標(biāo)志就是獨(dú)立思考的能力和習(xí)慣。在投資領(lǐng)域，羊群效應(yīng)似乎比別的領(lǐng)域體現(xiàn)的更為明顯，只有少數(shù)人能夠在趨勢(shì)的確立和頂部的反轉(zhuǎn)中走在曲線的前面，而絕大部分投資者都是跟隨并推動(dòng)趨勢(shì)的盲從者，是被巨大的財(cái)富漩渦席卷而入的。而要持續(xù)取得超額收益，一定是要在關(guān)鍵時(shí)刻做出和大眾和感性相反的判斷的，在那一時(shí)刻，一定是孤獨(dú)的，沒(méi)有獨(dú)立思考的能力和習(xí)慣是享受不到眾人皆醉我獨(dú)醒的那種孤獨(dú)感的。
5、對(duì)投資行業(yè)的興趣和熱愛(ài)。
任何的成功都離不開(kāi)興趣和熱情，每一個(gè)領(lǐng)域最頂尖的人都不是為了生存、為了錢(qián)在工作的，而是為了自己的興趣和理想。沒(méi)有興趣和熱情就很難對(duì)一件事情產(chǎn)生持久的專(zhuān)注力，而投資領(lǐng)域，任何的放松和疏忽都會(huì)讓你損失掉大筆的財(cái)富。而且有了興趣和熱情，在別人眼里枯燥而晦澀的事情就會(huì)變成一件樂(lè)事，其中效率的差異簡(jiǎn)直就是天上地下。
6、堅(jiān)定的信念和開(kāi)放的心態(tài)。
這兩者看起來(lái)是很矛盾的，但要想投資成功卻必不可少。偉大的投資家都對(duì)于他們自己的想法懷有絕對(duì)的信心，即使是在面對(duì)批評(píng)的時(shí)候。在每一次大的底部和頂部這種情況都是屢見(jiàn)不鮮的，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)股的瘋狂投機(jī)，巴菲特不為所動(dòng)，被人詬病落伍了，A股市場(chǎng)見(jiàn)底的那一周正是次貸危機(jī)最肆虐的時(shí)候，巴菲特站出來(lái)呼吁大家買(mǎi)股票，被人譏諷“廉頗老矣”。但大師們的堅(jiān)定是對(duì)理性的堅(jiān)定而不是固步自封，對(duì)于新鮮的事物他們一樣像嬰兒一樣吸收知識(shí)，絕不拒絕變化。而且開(kāi)放的心態(tài)意味著要有勇于承認(rèn)錯(cuò)誤并改正的意愿和決心。這對(duì)于一個(gè)初學(xué)者也許并不困難，但卻絕對(duì)是長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)成功的最大敵人，人們往往在成功之后變得狂妄自大，多少人因?yàn)檫@個(gè)折戟沉沙，但投資大師們不會(huì)，他們永遠(yuǎn)對(duì)世界保持著一種謙卑的態(tài)度。
7、天生的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感和自省力。
我感覺(jué)這種品質(zhì)真的有可能是天生的，有的人天性就是激進(jìn)、漠視風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)復(fù)雜的局面先把自己扔出去再說(shuō)，而有的人天性保守，做事深思熟慮。投資成功靠長(zhǎng)期的復(fù)利積累，所以正收益是第一要?jiǎng)?wù)，不能虧損是絕對(duì)重要的。大部分人都知道美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（1990年代中期的國(guó)際四大對(duì)沖基金之一，1998年因?yàn)槎砹_斯金融風(fēng)暴而瀕臨破產(chǎn)）的故事，一個(gè)由六七十位博士組成的團(tuán)隊(duì)，擁有最精妙的風(fēng)險(xiǎn)分析模型，卻沒(méi)能發(fā)現(xiàn)事后看來(lái)顯見(jiàn)的問(wèn)題：他們承擔(dān)了過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。他們從不停下來(lái)問(wèn)自己一句：“嗨，雖然電腦認(rèn)為這樣可行，但在現(xiàn)實(shí)生活中是否真的行得通呢？”這種能力在人類(lèi)中的常見(jiàn)度也許并不像你認(rèn)為的那樣高，但是人們卻仍會(huì)習(xí)慣聽(tīng)從電腦的意見(jiàn)，讓自己安然睡去。他們忽視了常識(shí)，失去了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感，這個(gè)錯(cuò)誤在投資界一再上演。
8、深厚的知識(shí)水平，和學(xué)習(xí)能力。
很多人可能覺(jué)得奇怪我為什么把這一條列在最后，看起來(lái)知識(shí)水平是最重要的，但實(shí)際上知識(shí)是所有要素中最容易取得的，只要有足夠的學(xué)習(xí)能力和意愿，所有人都可以取得成功投資所需要的必備知識(shí)，而前面的很多要素卻是很難培養(yǎng)和取得的，有的是可遇不可求，有的甚至是天生的，這就是為什么有知識(shí)的投資者很多，大師卻很少的原因。
所有的這些可以歸納為這樣幾個(gè)層次：最起碼的層次是你需要擁有足夠的知識(shí)和思維邏輯能力；再往上的層次是理性、專(zhuān)注的能力；最高的層次是個(gè)人的品行追求的修為。
幸運(yùn)的是我們?nèi)绻诘谝粋€(gè)層面做得比較好，獲得平均收益或者是略高一點(diǎn)的收益是一件很容易的事，通過(guò)復(fù)利的魔力，做到個(gè)人的財(cái)務(wù)自由并不是遙不可及的。不幸的是要往正態(tài)曲線的右面走的足夠遠(yuǎn)，到達(dá)那人跡罕至的地方是這世界上最難的事，因?yàn)檫@是世界上所有行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)最為殘酷甚至血腥的舞臺(tái)，也許一將功成萬(wàn)骨枯并不過(guò)分。
還是讓我們看一下如何能夠在第一層面做得夠好，或者說(shuō)我們都需要哪些知識(shí)？讓我們先回到原點(diǎn)。
獲得投資股票的收益來(lái)源于兩點(diǎn)：分紅和低買(mǎi)高賣(mài)的差價(jià)。而這兩部分收益均來(lái)自于對(duì)股票價(jià)值的判斷。對(duì)于股票價(jià)值的判斷理論上是存在一個(gè)完美無(wú)缺的方法的：上市公司未來(lái)所有年份現(xiàn)金流貼現(xiàn)的現(xiàn)值。雖然這個(gè)方法從理論上是完美的，但在實(shí)際應(yīng)用中卻是非常難，主觀性太強(qiáng)，甚至是得不到一個(gè)精準(zhǔn)答案的。因?yàn)槠渲猩婕皟蓚€(gè)判斷。一個(gè)是對(duì)貼現(xiàn)率的判斷，另一個(gè)是對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的判斷。這兩個(gè)判斷都是需要投資者主觀臆斷的，而且不同的判斷導(dǎo)致的結(jié)果差異極大。而誰(shuí)判斷的更準(zhǔn)，誰(shuí)就有可能成為最后的贏家。
首先看貼現(xiàn)率的判斷。貼現(xiàn)率其實(shí)就是社會(huì)平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平，比如貨幣市場(chǎng)市場(chǎng)化的美國(guó)就是一年期國(guó)債收益率，長(zhǎng)期就是長(zhǎng)期國(guó)債收益率，在中國(guó)短期就是銀行存款利率。如果用一個(gè)更簡(jiǎn)單的概念去替代，就是對(duì)應(yīng)該給多少市盈率的判斷。要做出這樣一個(gè)更貼近事實(shí)的判斷需要經(jīng)濟(jì)發(fā)展史、經(jīng)濟(jì)周期、金融心理學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)知識(shí)。其實(shí)從長(zhǎng)期的貼現(xiàn)率的判斷是不需要那么復(fù)雜的，只要應(yīng)用統(tǒng)計(jì)學(xué)的知識(shí)，將主要市場(chǎng)的長(zhǎng)期數(shù)據(jù)進(jìn)行處理就行。但目前的市場(chǎng)投資主體并不是這么看的，也許太長(zhǎng)時(shí)間的東西大家都看不清楚，正如凱恩斯說(shuō)的“長(zhǎng)期以來(lái)，我們都將死去”。因此，大家就更關(guān)注短期應(yīng)該給市場(chǎng)以什么市盈率水平？這使得本可以簡(jiǎn)單處理的問(wèn)題變得更加復(fù)雜，所以才會(huì)涉及到那么多的知識(shí)。從我的觀察，市場(chǎng)投資主體的看法主要聚焦在三年內(nèi)的判斷。
其次是對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的判斷。這需要會(huì)計(jì)學(xué)、企業(yè)管理學(xué)、組織行為學(xué)、行業(yè)研究、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識(shí)。相對(duì)于貼現(xiàn)率，對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流判斷主觀性更強(qiáng)，投資者之間的分歧十分巨大?，F(xiàn)在各個(gè)研究所的研究院對(duì)公司的分析更多的是放在行業(yè)和公司產(chǎn)能等方面，這樣對(duì)短期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)有利。但對(duì)于公司管理層、戰(zhàn)略、組織架構(gòu)等深層次問(wèn)題研究的缺失則構(gòu)成了公司長(zhǎng)期價(jià)值的盲點(diǎn)。
前面所需要知識(shí)的龐雜，見(jiàn)識(shí)的獨(dú)到不是一朝一夕能完成的，更何況第一層面還有一個(gè)比知識(shí)更重要的邏輯思考能力，這種能力說(shuō)白了就是從紛繁復(fù)雜的各影響因素中用最短的時(shí)間找到對(duì)問(wèn)題最有實(shí)質(zhì)影響因素的能力，這種能力的獲得是需要靠思考的習(xí)慣千錘百煉得來(lái)。
看起來(lái)在第一個(gè)層面做得好也是一件困難的事，所以一些投資者把其中一些簡(jiǎn)化，去掉公司的分析，以投資指數(shù)作為替代，專(zhuān)注于宏觀的判斷。判斷經(jīng)濟(jì)、資金、政策等對(duì)市場(chǎng)的影響，據(jù)此作為決策的依據(jù)。
再往下一些投資者做得更簡(jiǎn)單了，把宏觀研究也去掉，只是根據(jù)市場(chǎng)的變動(dòng)做個(gè)趨勢(shì)跟隨者，這個(gè)層面強(qiáng)調(diào)的是對(duì)資金管理的能力、對(duì)投資紀(jì)律的嚴(yán)格執(zhí)行，當(dāng)然對(duì)趨勢(shì)的界定和如何跟隨是一件很重要的事。
其實(shí)投資者只要能夠做到一點(diǎn)也可以取得平均的收益，甚至效果比趨勢(shì)投資者更好，可以站在更右面一點(diǎn)位置，那就是逆向投資，在別人最恐懼的時(shí)候，在所有的東西看起來(lái)面臨崩潰的時(shí)候勇于下注，然后長(zhǎng)期持有。道理其實(shí)挺簡(jiǎn)單的，判斷大眾是否要精神崩潰也并不困難，但實(shí)際上做起來(lái)卻很難。簡(jiǎn)單正確的東西很有效但做起來(lái)卻很難，比如小時(shí)候的口號(hào)“好好學(xué)習(xí)天天向上”和“德智體全面發(fā)展”，我不知道是為什么？但統(tǒng)計(jì)學(xué)的結(jié)論是那么殘酷地?cái)[在眼前。如果硬要找到一個(gè)原因，我想在很長(zhǎng)的時(shí)間里，人們是很難抵御各種看起來(lái)很美的誘惑吧！
站在平均收益率上最簡(jiǎn)單的方法就是基金定投了，再往下的大眾常見(jiàn)的投資只能靠左站了，我觀察99%的投資者賠錢(qián)是因?yàn)榉椒ň湾e(cuò)了，如果趕上行情好，短期稀里糊涂賺了一筆錢(qián)，就離長(zhǎng)期堅(jiān)定地站在左面不遠(yuǎn)了，區(qū)別就是誰(shuí)更左面而已。
最后以一個(gè)小故事收尾吧。
許多年前，一位聰明的國(guó)王召集了一群聰明的臣子，交給他們一個(gè)任務(wù)：“我要你們編一本各時(shí)代的智慧書(shū)，好流傳給子孫?！边@些聰明人離開(kāi)國(guó)王后，工作了一段很長(zhǎng)的時(shí)間，最后完成了一本十二卷的巨作。 國(guó)王看了以后說(shuō)：“各位先生，我確信這是各時(shí)代的智慧結(jié)晶，然而，他太厚了，我怕人們不會(huì)讀，把它濃縮一下吧?！边@些聰明人又長(zhǎng)期努力地工作，幾經(jīng)刪減之后，完成了一卷書(shū)。然而，國(guó)王還是認(rèn)為太長(zhǎng)了，又命令他們?cè)跐饪s，這些聰明人把一卷書(shū)濃縮為一章，又濃縮為一頁(yè)，然后減為一段，最后變?yōu)橐痪湓?。聰明的老?guó)王看到這句話，顯得很得意。“各位先生”，他說(shuō)，“這真是各時(shí)代智慧的結(jié)晶，并且各地的人一旦知道這個(gè)真理，我們大部分的問(wèn)題就可能解決了”。 這句話就是：天下沒(méi)有白吃的午餐。
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